Evaluarea firmei pe baza multiplilor de piata

Tranzactiile curente de pe pietele internationale de capital sau achizitiile unor intreprinderi intregi permit constructia unor serii de indicatori de piata pentru firme similare sau comparabile cu cea evaluata. Pe baza acestor rate, numite si multipli, se poate fie estima valoarea afacerii analizate, fie pretul titlului respectiv poate fi judecat ca sub sau supraevaluat, permitand investitorilor sa ia decizii investitionale.

 Functie de valorile intrebuintate la calculul multiplilor, intalnim: multipli ce au la baza castigurile realizate; multipli ce au la baza veniturile inregistrate; multipli ce au la baza valorile contabile; multipli relativi.

 Propriu-zis, multiplii sunt rapoarte in care la numitor este o valoare care, in mod uzual, este reprezentata de:

- valoarea de piata a capitalului actionarilor – exprimat pe actiune prin cursul bursier, daca se evalueaza capitalul actionarilor;

- valoarea intreprinderii – exprimat prin valoarea de piata a capitalului si valoarea de piata a datoriilor pe actiune – daca evaluam intreaga intreprindere.

 La numaratorul multiplilor se afla marimi corespunzatoare celor trei categorii principale de multiplii descrise mai sus:

- profit net, rezultat din exploatare etc.;

- venituri totale, cifra de afaceri etc.;

- valoarea contabila a capitalurilor proprii, valoarea contabila a intreprinderii.

 Termenii raportului trebuie sa fie consistenti, adica aferenti aceluias tip de drepturi. Astfel, daca evaluam capitalul reprezentat de actiunile emise de firma, termenii vor fi aferenti capitalului actionarilor in timp ce la evaluarea intregii intreprinderi (inclusiv a datoriilor) termenii raportului vor fi cei aferenti atat capitalurilor proprii cat si celor imprumutate.

Multipli ai castigurilor. Evaluarea capitalului actionarilor. Evaluarea intregii intreprinderi

Evaluarea capitalului actionarilor. Cel mai utilizat multiplu de castiguri in evaluarea capitalului actionarilor este raportul pret / castiguri, notat P/E sau PER sau PE. O definitie larg acceptata a acestuia il reprezinta ca fiind raportul dintre pretul (cursul) de piata al actiunii si castigurile pe actiune.

 La numarator se foloseste cursul bursier al actiunii, acesta reprezentand valoarea actiunii si deci capitalul actionarilor. De obicei se utilizeaza pretul actiunii de la data evaluarii; nu este insa singura abordare intalnita, unii specialisti utilizand un pret mediu al unor perioade diverse (luna, semestru, an).

 La numitor, pentru castiguri se foloseste profitul net aferent actiunilor ordinare, aferent capitalului actionarilor. Functie de perioada de timp aferenta profitului net care intra in componenta raportului, P/E se poate calcula in urmatoarele modalitati:

- P/E precedent (sau curent) – calculat in baza ultimului profit net raportat, fie la semestru, fie la ultimul an incheiat (engl. Curent P/E);

- P/E previzionat (sau viitor) – estimat in baza profitului net previzionat pentru perioada urmatoare, la finele semestrului sau anului urmator (engl. Forward P/E);

- P/E decalat – calculat in baza profitului net inregistrat in ultimele 12 luni (engl. Trailing P/E).

 Cel mai general mod de calcul pentru firmele autohtone este:

 P/E = Pa/PNa
 unde:
   Pa - pretul actiunii la data evaluarii;
   PNa - profitul net pe actiune, precedent sau viitor.

 Evaluarea intregii intreprinderii. In acest caz, la construirea indicatorului, la numarator se foloseste valoarea intreprinderii cotate, formata din valoarea de piata a capitalului actionarilor (capitalizarea bursiera) si valoarea de piata a capitalului indatorat. In mod uzual se utilizeaza valorile de la data evaluarii.

 La numitor, pentru castiguri, sunt mai multe optiuni iar alegerea lor se face in functie de datele disponibile, de tipul de castiguri considerat relevant pentru cazul studiat sau de existenta unor pierderi: rezultatul din exploatare, cash-flow la dispozitia societatii, profit inainte de dobanzi si impozite etc.

 In cazul firmelor cu o crestere stabila, P/E poate fi calculat astfel:

P/E = D₀/EPS₀ = r_D*(1+g)/(a-g)
 unde:
   D₀ - dividendul pe actiune;
   EPS₀ - profitul net pe actiune;
   r_D - rata de distributie a dividendelor;
  g - rata anuala de crestere a profiturilor;
  a - rata de actualizare.

 Analiza indicatorilor bursieri si evaluarea pe baza multiplilor trebuie corelate cu lichiditatea si volatilitatea titlurilor emise de societatile comparabile si respectiv de titlul evaluat, daca este cazul, cat si cu structura existenta a actionariatului in aceste firme. Gradul de credibilitate al concluziilor este direct proportional cu lichiditatea titlurilor emise de intreprinderile comparabile si, daca este cazul, de lichiditatea titlului evaluat si cu gradul de dispersare al actionariatului.